日前，北京大学汇丰商学院黎志敏助理教授的合作论文 “Local Effects of Global Capital Flows: A China Shock in the U.S. Housing Market”（《全球资本流动的本土效应：美国房地产市场的“中国冲击”》）在Review of Financial Studies发表（Volume 37, Issue 3, March 2024, Pages 761—801）。论文合作者为美国波士顿联邦储备银行的Leslie Shen和美国费城联邦储备银行的Calvin Zhang。

Review of Financial Studies（RFS），是三大国际顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出版社代表金融研究学会出版。该期刊是美国德克萨斯大学（达拉斯）遴选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国经管学科国际科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本核心期刊之一，近5年的影响因子为9.7。

近年来，以购买国外的住宅房产为途径的国际资本流动逐渐显现。由于人们担忧这种资本流动可能加剧本国居民的住房负担问题，因此一些国家和地区，如新加坡、澳大利亚、新西兰、加拿大、中国香港等，已经或正在考虑实施法规来限制外国资本流入本地住房市场（例如对外国购房者征收印花税或附加税）。尽管住宅地产资本流动具有引人注目的特点和显著的政策意义，但人们对其经济意义的理解仍然有限。此外，由住宅地产资本流动产生的对本国实体经济的实际影响尚缺因果证据的证实。

作者通过分析美国加利福尼亚州的购房交易数据来量化外国房地产资本流入，并为其实际影响提供了实证证据。具体而言，研究发现了两个显著事实：（1）美国房地产市场受到了“中国冲击”（China shock）：自2008年以来，由于中国政府放松资本管制并采取一系列购房限制措施，导致中国人在美国购房数量大幅增加；（2）这些购房活动往往集中在历史上华人聚居的地区，呈现出“家乡偏好”（home bias）的特点。

作者还通过构建理论模型和实证检验剖析了房地产资本流入的“中国冲击”对美国当地实体经济的影响。研究表明，这些资本流入显著提高了当地房价，增加了当地住房财富，进而增加了当地经济的就业，尤其是非贸易部门的就业。但与此同时，这些资本流入导致当地低收入居民被迫搬离。总体而言，住宅地产资本流入虽有助于刺激实体经济，但可能引发社区的绅士化现象。

黎志敏，北京大学汇丰商学院助理教授，美国加州大学（伯克利）博士，主要研究领域为国际经济学和发展经济学，曾在Review of Financial Studies、Journal of Development Economics、Journal of Management、Journal of Economic Behavior and Organization、Economic Development and Cultural Change、Journal of Corporate Finance、Economics Letters等国际权威期刊发表论文多篇。